天风证券：商业贸易：三只松鼠|四季度总体扭亏为盈，线上渠道京东盈利天猫边际改善，线下门店实现整体盈利，分销表靓眼，拐点或已至

事件：2020年公司营业收入97.9亿元，同减3.72%；归属于母公司的净利润为3.01亿元，同增26.21%。20Q1-Q4分别实现营收34.12亿元、18.40亿元、19.79亿元、25.63亿元，分别变动19.0%、11.9%、-10.2%、-25.9%。归母净利润Q1-Q4分别为1.9亿元、0、0.76亿元、0.37亿元，前三季度分别变动-24.6%、-101.1%、161.7%。收入端：分渠道：第三方电商平台营业收入72.04亿元，同减27%，占总营收的73.56%，较2019年第三方电商平台的占比97%下降近23个pct，线下业务占比升至26%。京东渠道占线上总营收比例38%，天猫渠道占比52%，其中，天猫旗舰店营收28.47亿元，同减28%；京东自营平台营收19.95亿元，同增22.22%，公司线上平台趋于均衡。线下方面，直营店营收8.74亿元，同增16.4%；加盟店营收4.59亿元，同比增长63.3%；新分销期末累计触达超40万零售终端，实现营收11.65亿元，同比增长37.7%。线下投食店和联盟店整体均实现盈利，弥补了流量去中心化带来的线上业务业绩下滑。2021年度，