光大证券：银行业流动性周报：利率向下拐点真的来了吗？

3月中下旬“流动性宽松+风险偏好riskoff+配置盘抢跑”共同助力债市利率缓慢下行。进入3月中下旬，债券利率开始以每日1-2bp的速度缓慢下行，期间中美利差一度背离而行。截至3月26日，10Y国债活跃券已跌破3.2%。我们认为，利率的这一波下行，是“流动性宽松+风险偏好riskoff+配置盘抢跑”共振所致。近年来4-5月份利率多为上行期，市场脆弱性较强。从历史情况看，4-5月份市场环境对债券市场并不友好，利率多处于上行阶段，2015-2020年期间，4-5月份利率平均上行幅度为11bp。造成这种现象的原因，主要与4-5月份市场环境并不友好有一定关系，扰动因素包括年内缴税高峰、政府债券供给放量等因素。在跨一季末后，机构流动性管理审慎性有所下降，资产负债期限错配程度加大，使得整个银行间市场资金面的脆弱性增强，更易受到诸如缴税、月末等季节性因素的冲击，历史上4-5月份也是“钱荒”易发时期。“流动性紧平衡+通胀上行+社融下行”环境下债市均处于熊市阶段。从历史情况看，符合“流动性紧平衡+通胀上行+社融下行”环境的，大致有三个阶段，即2008年3月-8月、2010年1月-2011年7月、2013