国信证券：银行：基于ROE与市场情绪的分析-大行还能买吗？

事项：近期大行股价走势急上急下，投资者对于在当前位置还能不能买大行比较纠结，我们对此进行了分析。我们通过对历史数据的分析认为，2021年以来大行ROE稳定但PB回落的主要原因是投资者对让利的担忧。我们认为在净息差企稳、资产质量稳定、拨备充足的情况下，未来大行ROE将继续处于稳定水平，其PB不具备继续下行的基本面基础。随着疫情结束和经济复苏，各项金融政策逐步恢复常态化，投资者对大行政策性让利的悲观情绪有望逐渐改善，其PB将逐渐向ROE所对应的合理水平靠拢。结合历史数据看，大行PB修复到ROE对应的合理水平，仍有10%以上的空间。再叠加大行平均11%的ROE所带来的业绩回报，其总体预期回报依然可观。评论：大行ROE稳定但PB回落：主要受让利等担忧影响我们一般称大行包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行及邮储银行六大行，但由于邮储银行于2019年底才在A股上市，因此我们选用五大行数据以保持口径可比。从历史估值来看，五大行PB持续回落，有两个原因：（1）在2021年之前，五大行的平均ROE持续回落，因此其PB回落有合理性。由于ROE是决定PB的重要因素，因此随着ROE的回落，五大