中国银河：公用事业行业深度报告：新兴拉动需求向好，电力长坡厚雪

核心观点 美国基金对公用事业的配置比例明显高于国内。美国基金产品对公用事业行业的持仓市值从2019年的4261亿美元增长至25Q3的7331亿美元，占基金总体持仓市值的比例在2.19%-2.83%之间波动，明显高于国内的0.46%-2.28%。以美国公用事业持仓市值排名第三的投资基金XLU为例，过去5年累计收益率59%（年化约10%）；其前十大重仓股均为电力、燃气公司，具备持续的现金分红，平均股息率基本可维持3%以上；从估值来看，XLU重仓股在2017-2024年间PE在16.1x-36.5x，平均为24x；PB在1.9x-2.6x，平均为2.2x。 十五五电力需求展望积极，电价有望企稳回升。1）需求端：电气化率提升叠加AI等新兴领域驱动，我们预计2025年全社会用电量增速为5.3%，2025-2030年CAGR为5.2%。2）供给端：新能源仍是新增装机主力，我们假设25年末新能源累计装机超过18亿kw，十五五年均新增2.5-3亿kw。从电力保供的视角出发，为使电力系统充裕度在十五五末提升至20%以上的正常水平，我们测算26-30年年均仍需新增40GW火电。3）电价端：受煤价、电价政策