海通国际：纺织服装业行业跟踪报告：美国黑五零售增长4.1%、11月航空出行人数微降0.7%，INDITEX25Q3收入增长加速

本报告导读： 黑五美国零售增长4.1%，消费仍有韧性。INDITEX25Q3收入增长加速，净利率+0.7pct。10月全球航空景气度改善，11月美国航空出行人数微降0.7%。 投资要点： 投资建议：外需短期仍待观察25Q4北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需。展望2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。重点关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位或推动订货回暖，重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，重点关注普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，重点关注波司登、江南布衣、滔搏。 黑五美国零售增长4.1%，消费仍有韧性。根据万事达卡SpendingPulse，2025年“黑色星期五”（11月28