东莞证券：天元股份（003003）-深度报告：结构优化驱动盈利修复，绿色转型持续推进

天元股份(003003) 投资要点 全品类包装制造商，结构优化驱动盈利修复。天元股份深耕快递电商包装印刷领域，产品涵盖电子标签、塑胶包装、快递封套、缓冲包装等。2021-2025年，公司产品结构呈现“标签稳收入、塑胶贡献毛利体量、封套毛利率领先”的特征。电子标签收入占比由21.02%升至32.81%，跃升为第一大品类，成为收入端基本盘；塑胶包装2025年毛利率达24.06%，毛利约0.68亿元，是核心产品中毛利贡献较大的品类；快递封套毛利率升至31.26%，在核心包装产品中盈利水平最高。受产品结构优化带动，公司销售毛利率由11.90%提升至20.06%，盈利修复逻辑逐步清晰。 大行业小企业格局，政策从倡导转向强制规制。中国包装行业规模以上企业2025年营收2.05万亿元，企业数量突破2.02万家，但行业集中度极低，“大行业、小企业”格局突出。出口端表现亮眼，2025年规模以上企业出口营收454.09亿美元，2019-2025年CAGR约4.42%。政策层面，行业已从“鼓励绿色转型”升级为“强制标准约束”——2023年首部快递包装强制性国标发布，2024年《限制快递过度包装要求》进一步细