东吴证券：沃什如何重塑美联储：通胀篇-260728

核心观点：当前美国CPI和PCE都会因为权重更新、编制方法和模型调整等问题导致对真实通胀的估算出现偏差。沃什在通胀指标的未来改革将主要聚焦于及时性、准确性和趋势性三大方向，并可参考基于统计学、经济学上的改良指标与另类高频数据。完成通胀框架改革后，单月通胀数据对市场的噪音与扰动将变小，沃什带领下的美联储或更多聚焦于通胀的构成与中长期趋势变化的判断上。 为何改革？当前主要通胀指标存在的问题：①权重调整的滞后性。目前BLS每年更新一次CPI支出权重，以反映两年前的支出情况。由于替代效应的存在，使用过时的支出权重计算出的当期通胀估算值，往往会高于使用更新的支出权重计算出的估算值。②编制方法的不合理性。在编制与取样方法的共同作用下，CPI中的居住通胀通常落后于市场上Zillow等机构统计的实时租金数据12-18个月；CPI中的医疗保险分项价格变化更接近保险公司的利润变化，而非消费者购买保险的价格变化，这导致其与居民实际感受到的医疗保险成本存在明显偏差。③对新商品价格变化捕捉的不完整性。随着AI技术发展，相关服务价格上涨实际上反映的是AI服务总消费量的增加。而由于CPI和BLS对此价格变化均缺少相