光大证券：原油价格动态跟踪报告：国内三大石油公司上游盈利能力随油价波动分析

随着全球疫情开始逐步得到控制，下游需求进入复苏期，原油需求逐渐提升。此外，OPEC+国家兑现了之前的减产诺言，主动减产协议得到贯彻，且非OPEC+国家也在2020年进入了被动减产状态。需求端的复苏叠加供给端的减少导致原油市场供需格局有望从2020年的“宽松”逐渐转成2021年的“紧平衡”状态，布伦特原油价格也从2020年11月开始一路回升。截至2021年3月8日，布油价格已到达70美元/桶。原油价格的上行将直接提振各石油生产企业的业绩。在此，我们对国内三大石油生产企业中国石油、中国石化和中国海油在不同油价位置上的上游盈利弹性和边际利润进行了测算，以明确油价对这些企业盈利能力的影响规律。国内三大石油公司上游盈利弹性随油价波动情况我们对中国石油、中国石化和中国海油这三家公司石油上游业绩弹性随油价波动情况进行了分析。在综合考虑油品质量造成的贴水，以及收益金、资源税等因素之后，中国石油和中国石化两者的盈利曲线十分接近，其石油生产业务均在布油价格超过50美元/桶之后开始逐渐进入盈利，但中国石油因其成本优势，盈利能力略强；而中国海油的石油生产业务则在布油价格超过45美元/桶之后便能开始盈利，即中国