东吴证券：策略周评：“科技扩表”，这次不一样？-260517

传统框架解释力下降，新框架需要建立 近期市场一个显著变化是，许多过去反复验证的“共识性”经验正在失效。典型如“股油跷跷板”的失灵：3月以来，布油价格从60美元附近快速抬升至90-110美元区间，并在高位持续震荡；与此同时，纳指、韩国综指以及双创50指数也一度创出历史新高。过去市场熟悉的“油涨股跌”并未出现，反而演变成了“股油齐升”，打破市场此前基于美伊冲突“战争推高油价→通胀上行→流动性收紧→风险资产承压”的传导链条。2022年俄乌冲突影响下，上半年油价从60-70美元飙升至100美元附近，全球风险资产同步回调，是这一逻辑的典型演绎。但这次，市场走出了完全不同的轨迹，投资者普遍将其简单定义为资产对于油价和地缘冲突“脱敏”，我们认为核心原因在于，当前由科技股领涨的市场格局，和过去缺乏爆发式产业创新的传统周期已经不可同日而语。 当一些现象很难再用过去的历史经验完全解释，就意味着我们的分析框架需要有所调整。 科技革命正在重塑价值创造与经济扩张的路径 过去二十年，大家习惯了这样一种逻辑：“经济承压→政府刺激→基建地产发力→信用扩张→经济企稳”，这套逻辑的本质是，在经济承压阶段，政府和央行作为最