信达证券：电动两轮车行业深度之二：深度拆解全产业链，品牌竞争进入全产业链

本期内容提要: 生产端：头部品牌厂商自主掌控，深筑竞争壁垒。（1）整车生产：近年来电动两轮车头部品牌积极推动海内外自有基地布局，雅迪、爱玛旗下《电动自行车行业规范条件》“白名单”企业数量明显领先。从组装用时看，雅迪、爱玛、绿源在生产效率上较快，九号随着自主工厂持续布局亦在进步；单车运输及差旅费用，九号表现优于雅迪、爱玛，彰显精细化运营水平，但雅迪、爱玛人均创收更优，反映行业人力规模优势逻辑成立。（2）核心部件：三电中成本占比最高的部件为电池，按普通铅酸电池估算占单车成本约25%-30%，其次是电机，约占15%-20%，电控系统占比则在5%左右。从三电核心部件自主供应情况来看，头部品牌布局深度以及侧重领域差异明显，兼具供应链运营时长与规模效应的雅迪、爱玛三电部件自主供应程度较高，雅迪最为全面，三电均有布局且电池部件突出，爱玛在电机部件方面更为突出；绿源围绕自研液冷电机构建自主供应优势。 产品端：政需相融，电动两轮车全方位进化。产品参数方面，电自规定要严于电摩，驾驶要求方面，电摩门槛则明显高于电自，电摩目前在我国部分地区仍被禁止，但综合来看政策友好程度逐步提高。对比各品牌旗下产品矩阵，品牌