光大证券：银行业流动性周报：观察公开市场操作岂能“量”“价”分离？

公开市场操作的“量”“价”目标框架。一般而言，公开市场操作有自己的“量”、“价”目标，且效果等价。当侧重点在价的目标时，量（招标规模）就要随行就市；当侧重于操作量时，价格（中标利率）就会随行就市。在流动性过度宽松和低利率环境下，资金存现阶段央行的侧重点在于“控价”。在“脱实入虚”，央行需要引导资金价格回撤，甚至不惜提升价格波动的容忍度，让资金利率阶段性冲高，促使资金“脱虚入实”和抑制债市过度加杠杆。量的操作随行就市服务于“控价”目标。本轮小型“钱荒”告一段落后，DR007已回归了天OMO利率中枢，价格运行基本符合央行合意目标。现阶段，央行要实现“控价”，理想状态是让△超储在0附近震荡运行，或至少不出现较大幅度波动，而DR007作为水池中的“浮标”刻度稳定，不会因超储水位过高而淹没，也不会因过低而凸起。超储的形成是多管道运行的结果，央行会根据其他管道水流情况着力让超储水位保持稳定。外汇占款：经常项目持续顺差和人民币汇率升值下，外币资金冗佘需要适度加大外占对冲，外汇占款有望成为基础货币投放新渠道。政府存款：春节前财政资金释放，加之2月份是缴税小月，政府存款对超储的消耗较为有限。现金：部分地