国信证券：安井食品（603345）-盈利能力旺季修复，全渠道协同发展

安井食品(603345) 核心观点 2025年公司实现营业总收入161.93亿元，同比+7.05%；实现归母净利润13.59亿元，同比-8.46%。2026Q1公司实现营业收入47.10亿元，同比+30.84%；实现归母净利润5.63亿元，同比+42.74%。 经销渠道回暖，新兴渠道高增长。2025年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入同比+7.79%/+10.84%/-2.61%，2026Q1收入同比+35.25%/+40.77%/+0.13%，速冻调制食品及速冻菜肴制品成为核心增量，大单品锁鲜装系列/烤肠/虾滑表现良好。2025年经销商渠道/新零售及电商/特通直营/商超渠道收入同比+4.45%/+31.76%/+18.55%/+6.35%；2026Q1收入分别同比+30.54%/+99.99%/+22.10%/-7.36%，经销商渠道除受益并表鼎味泰外，需求回暖亦有贡献，新零售及电商渠道则在低基数下实现高增长。 竞争格局改善，盈利能力逐渐修复。2025年公司整体毛利率为21.53%，同 比-1.70pct，主要受到上半年较低表现拖累，叠加1.82亿元商誉减值，公司2025Q