信达证券：哈尔斯：盈利逐季改善可期，内拓外延、品牌成长加速

哈尔斯(002615) 事件：公司发布25年业绩预告。公司预计25年归母净利润实现0.55-0.81亿元（同比-80.9%~-71.5%），扣非后净利润实现0.56-0.83亿元（同比-79.9%~-70.4%）；根据我们测算，单Q4归母净利润中值约-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约-0.31亿元。 点评：我们预计受制于高基数、公司Q4收入或小幅承压；盈利能力下滑主要系1）汇率波动影响，2）海外产能初期一次性投入较多、叠加部分刚性成本爬坡期间摊销不足（初期成本较国内高20%以上），3）品牌建设期间仍需投入。展望未来，我们判断行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，26年订单有望展望乐观，且伴随海外产能爬坡、盈利能力有望逐季改善。订单展望乐观，盈利复苏可期。根据公司公告，25Q1-3前五大客户金额同比-0.1%，其中YETI/PMI同比分别-21.3%/-1.5%，OWALA等新客户维持高增趋势。结合美国亚马逊数据来看，Yeti/Stanley主要国家（美/加/英/德）25全年销量同比+0.3%/+5.2%，Owala/Brumate/SimpleModern美国站同比分别+81.