开源证券：基础化工行业投资策略：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期

化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快 供给端，据Wind数据，截至2025年H1，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%；2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固定资产投资完成额累计同比分别-5.2%、+9.3%，较2021-2022年明显下行。行业资本开支及产能投放周期接近尾声，行业供给格局已在缓慢修复。需求端，2025年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球化工品销售总额的43.1%，位居全球第一。在外部诸多不利因素影响下，我国出口韧性十足。据Wind数据，2025年9月我国出口金额3,286亿美元，同比增长8%。综上，化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。 化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升 根据我们统计，截至2025年10月24日，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位。制冷剂行业在2024年正式进入配额制，2024年制冷剂行业平均动态