中泰证券：光伏银浆深度专题：光伏银浆：量利有望超预期

本报告针对市场对银浆行业存在的两个担忧—“TOPCon巡步导入OBB预期下，市场对银耗量下滑担忧加剧”和“23Q4PERC快速降价，加剧市场对后续N型浆料降价担忧”进行分析： 对于第一个担忧，我们认为一方面电池路线切换带动浆料结构优化，可提升综合单耗水平；另一方面当处于同一路线阶段，即使TOPCon全部导入0BB工艺，单耗降幅约16%，再考虑0BB导入过程是渐进式的，对整体浆料需求影响有限。我们预计24-26年光伏银浆需求量分别为7140/8485/9559吨，同比分别增长56%/19%/13%，23-26年3年间CAGR达28%，高于光伏新增装机年CAGR（22%）。 对于第二个担忧，我们认为一方面LECO导入后拓宽提效窗口+后续多元化电池路线发展，一定程度上拉长光伏银浆的溢价周期；另一方面，在迭代放缓后，复盘PERC浆料年均加工费降幅40元/KG左右，因此预计TP浆料加工费年均降幅有限。我们预计24-26年银浆整体加工费空间分别为53.3/65.7/75.4亿元，同比分别增长113%/23%/15%，2023-2026年3年CAGR达44%，高于银浆需求量年CAGR（28%），高于