国信证券：宏观经济周报：就业结构隐忧制约消费复苏-260629

核心观点 5月社会消费品零售总额同比降至-0.6%，看似进一步走弱，实则受去年“国补”政策高基数及降雨天气拖累线下消费等暂时性因素影响。从环比看，5月社零环比增速高于历史同期均值，表现明显优于4月（4月环比显著弱于季节性），表明消费在边际上已有所改善。 消费改善的一个关键支撑因素是就业市场的边际好转。今年5月失业率继续下行，边际表现优于历史同期均值。实证数据显示，调查失业率与居民消费倾向呈显著负相关——失业率每下降0.1个百分点，消费倾向约上升0.8个百分点，失业率回落对消费构成直接支撑。 但就业改善的结构隐忧不容忽视。近年来，失业率数据呈现“本地户籍上行、外来户籍下行”的背离。这一背离反映了灵活就业的兴起——外来户籍人口对灵活就业的接受度更高，而本地户籍人口更注重就业稳定性。近几年重庆市住房公积金缴纳和新开户数据中灵活就业人员占比的持续攀升进一步验证了这一点。今年5月失业率的改善，更多仍由灵活就业所贡献。 灵活就业占比上升带来了两个层面的影响。其一，灵活就业人员收入水平偏低，所以拉低了居民整体的工资性收入增速。其二，灵活就业稳定性差，容易激发居民的预防性储蓄，所以灵活就业占比上升压制