中银证券：2026年1月通胀数据点评：错月影响读数、通胀平稳恢复-260211

考虑春节错月效应和基期轮换，消费通胀仍在平稳恢复，继续关注消费需求对物价的支撑作用。 春节错月效应对1月CPI影响比较大。从前3年（2023年-2025年）的均值来看，非春节月相对于春节月的CPI同比涨幅较1-2月平均同比涨幅低约0.6个百分点，核心CPI同比涨幅较1-2月平均同比涨幅低约0.3个百分点。今年1月，CPI同比升0.2%，涨幅较前月低0.6个百分点；核心CPI同比升0.8%，涨幅较前月低0.4个百分点。考虑错月效应后，可认为CPI及核心CPI的同比涨幅事实上应该是基本稳定的。 CPI基期轮换可能也有影响。2026年，国家统计局开始发布以2025年为基期的CPI和PPI数据。由此带来的权重调整可能也对1月的通胀同比涨幅有一定影响，特别是在核心CPI同比涨幅中表现较为明显。2025年1月核心CPI环比升0.5%，2026年1月核心CPI环比升0.3%，但2026年1月核心CPI同比涨幅较前月低0.4个百分点，其中可能也包含了权重调整的影响。 综合来看，1月PPI环比涨幅扩大，同比继续修复；CPI在考虑春节错月效应和基期轮换后，也仍处于平稳修复过程中。后续PPI回升压力可能逐步