光大证券：钢铁/有色金属行业2021年度投资策略：高景气在上半年延续，工业材强于建筑材

投资观点现状：工业材领涨周期品。10月1日-12月31日，CRB金属价格整体上涨16.5%，其中工业材的价格涨幅显著跑赢建筑材，譬如冷轧（主要用在汽车和家电）与螺纹（主要用在房地产和基建）的钢价差已达到1510元／吨，达到历史高位，接近2010～2020年价差均值(839元／吨)的2倍；铜铝价格也齐创近8年新高，这与中国PMI新订单创8年次高总体是相呼应的。景气度：工业材的价格盛宴有望延续到2021年下半年。根据2008年以来的经验，中国PMI新订单的高点分别领先冷轧钢价高点约2一7个月，领先铜铝价格的高点约7-13个月，而目前尚未观察到PMI新订单的高点，因此铜铝价格的高点最早将在2021年下半年达到；根据美国库存、进口额等的变化也可以推导出类似的结论。而建筑材则受制于房地产土地购置面积降幅的持续扩大以及宏观高杠杆的约束，难以有好的表现。流动性：国内外环境均有利于周期品投资。(1)M1和M2的增速差与上证指数以及商品价格均存在正相关，2020年1月以来，该差值持续震荡修复：由1月的-8.4%已修复至11月份的-0.7%，创2018年3月份以来的新高，这对上证指数与商品价格都构成利好；