东吴证券：高等教育行业深度-确定性资产：高教公司——整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速

投资要点需求/供给端：我国高等教育普及率逐年提升，民办学校渗透率持续提升。2019年我国本科在校生1751万人（占比58%），专科在校生1281万人，高等教育毛入学率已升至52%，民办高等教育渗透率由2008年的19.9%逐步提高至2019年的23.4%，成为我国高等教育的重要组成部分。中期趋势：3-5年并购红利期提档扩张速度。民办高校行业集中度低，并购能够更快实现规模扩张，叠加独立学院转设加速增加了与大集团绑定发展的需求，目前是高校并购的黄金窗口期，未来3-5年行业集中度将进一步提升，龙头企业进一步受益。长期趋势：需求内生增长持续，是价格跑赢大部分消费品的优质资产。高考人数于21年见底后开始企稳上升，叠加高考参与率的提升，未来需求端得到保证，19年我国高等教育入学率为52%，相对于欧美等发达国家70%-80%的入学率仍有较大提升空间。此外，由于教育行业试错成本高，家长支付意愿强。对比美国近20年来主要消费品价格的累计涨幅，我们认为高教是能够价格跑赢大部分消费品的优质资产。政策趋势：民办高校扩张&并购具有合法合理性，行业迎来并购整合红利窗口期，整合趋势加速。新《民促法》并未限制民办高教