光大证券：轻工行业动态报告：废纸缺口有望开启包装纸上涨行情，木浆系造纸需求提升支撑浆纸价格

包装纸价格开启上行模式，过去几年废纸缺口主要由进口成品纸填补。受禁废令及需求修复的影响，20年9月起包装纸开始温和上涨，近期龙头及小厂调价颇为频繁，玖龙发布春节超长期停机计划，预计减少产能40万吨，供需环境将得到优化，包装纸价格存在上涨的基础。2019年以来包装纸表现不温不火，一个很重要的原因是海外直接进口成品纸填补了部分缺口，2020年由于海外需求减弱，东南亚等地对中国包装纸出口估计翻倍。但是随着2021年全球需求的修复，海外成品纸进口存在不确定性，废纸缺口有望拉大。2021年龙头海外实际投产有限，预计将有400万吨废纸浆缺口。我们统计认为2021年国内龙头海外投产浆纸产能大致在300万吨量级，此外中国包装纸最大进口国印度尼西亚龙头纸厂Fajar(在印尼产能占比为26%)产能利用率接近饱和，释放新增产能有限，因此后续废纸价格存在上涨基础。短期看进口包装纸仍有成本优势，当前价格逐步企稳，建议关注价格拐点。当前进口瓦楞纸/箱板纸有1500/1800元的价格优势，即便考虑进关税和运输成本，盈利空间仍然可观，或暗示了当前供求仍不紧张。但从2020年下半年开始进口纸价格逐步企稳，瓦楞纸有一定上