国海证券：保税科技（600794）-深度报告：华东危化品仓储龙头，商业模式创新重回增长通道

保税科技(600794)保税区液化仓储龙头，仓储贸易双轮变现保税科技于1999年借壳上市，2001年设立子公司长江国际开始发展液化仓储主业，目前管理罐容110.79万m3。与同类型企业相比，公司在区位（张家港保税区）、品牌（老牌国企）、资质（危险品物流资质、与上清所合作）、信息服务能力（线上交割平台）方面具备独到优势，最终形成液化仓储服务与贸易交割平台双轮变现的商业模式，2022年公司液化仓储毛利率61%，在同行业中排名第一。供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限；优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。需求：短期被动累库，长期结构优化近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品2017-2022年平均库存CAGR为2.5%，其亮点在于两个结构性变化：①大炼化项目投产驱动国产替代趋势（内贸沿海资源受益）②监管趋严带来合规