光大证券：银行业流动性周报：隔夜利率为何总是上蹿下跳？

近年来隔夜利率为何出现“上蹿下跳”。（1）DR007有明确的基准锚，且存在自律机制约束，目标是围绕7天OMO中枢震荡运行，而隔夜利率并没有明确的基准锚，使得其稳定性弱于7天利率；（2）金融去杠杆后，机构同业回购敞口较此前收窄，杠杆率下降。在资金面趋于宽松期，机构融入需求低，利率容易出现下行，而在资金面偏紧时期，资金需求方的“拥挤”程度同样不及之前；（3）“黑天鹅”事件频发扰动金融市场，央行在事件发生后会通过“稳流动性”助力“稳预期”，但流动性分层效应会加剧资金淤积，造成资金淤积于银行间市场并进一步推动DR001的下行；（4）隔夜资金交易规模较大，季节性、“双11”、春节取现、财政收支等市场形势变化容易造成隔夜利率大幅波动；（5）超储率持续下行背景下，市场流动性维系较为依赖于央行的基础货币投放，资金供需弹性进一步加大，如遇季节性时点或突发性风险事件，容易造成利率的大幅波动；（6）超储利率下调至0.35%放大了隔夜利率波动幅度；（7）DR001的形成主要由“资金大户”（国开行+大型国有银行）决定，其融出规模、意愿直接决定了DR001的走势，银行日间融出主要按照“融出规模=超额备付+当日回款