天风证券：石油化工2021年投资策略：重视行业格局变化，继续推荐民营大炼化

一、石化行业焦点问题探讨2020年是不平凡的一年，对石化行业也是如此。上半年因疫情导致盈利承压，下半年则发生了意外的利好变化，中国疫情恢复领先全球，化工需求复苏领先成品油，导致中国炼化开工好于全球，尤其是化工型炼厂表现超预期。2021市场的关注焦点——进口替代超预期的国运之争。今年下半年化工品的进口替代超预期，在2021年能否持续？在其他领域热议的“国运之争”在化工领域也同样适用。在化工行业里，两大因素决定了国际市场份额转移的持续性——精细化程度以及下游领域向中国转移程度。具体而言，工程塑料、部分合成橡胶、及弹性体进口替代空间还很大，通用塑料也有一定替代空间，这应该也是大炼化未来五年布局的方向。未来五年投资逻辑主导——产业链纵向一体化，民营龙头占据金字塔顶端。民营大炼化崛起，在规模效应和化工品收率方面高举高打，投产之后的优势已验证。不可避免的削弱央企两大公司市场份额，以及削弱传统细分龙头市场份额。天然气行业的重大变革，国家管网公司成立之后，天然气领域地方势力正在悄然崛起。尽管2021-2025年相比上一个五年天然气行业整体增速可能持平或者略降，但是城市燃气龙头公司的发展空间打开。二、子