国信证券：计算机：国内大厂AI进展点评-阿里云收入加速，AI商业化进入兑现期

事项： 阿里云发布2026财年Q3财报，单季收入达432.84亿元（同比增长36%），外部商业化收入同比增长35%且累计已突破千亿元规模门槛。其中，AI相关产品收入已连续10个季度实现三位数增长，管理层同时提出未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元的目标. 国信计算机观点：1）阿里云本轮增长核心驱动力已从内部托底转向内外需共振，AI驱动的结构性上行趋势得到量化确认。2）Token已从“实验性调用”迈向高黏性的“生产力消耗”，内外双轮驱动日均调用量冲击高位，成为商业化兑现的新锚点。3）庞大的开源生态有效降低企业试错门槛，顺畅导流至百炼平台，高毛利的PaaS/MaaS层收入潜力开始凸显。4）风险提示：高端AI芯片供给受限及国产替代不及预期；国内大模型推理侧价格竞争加剧；大规模资本开支前置导致短期回报率承压。 评论： 收入表现：云业务再加速，增速拐点进一步确认 阿里云2026财年Q3（对应图中25Q4）实现云收入432.84亿元，同比增长36.00%，环比增长8.80%。对比上一季度（25Q3），其收入为398.24亿元，同比增速为34.50%。同时，本季度外部商业化收入同比增长35