国信证券：牌出海系列：SHEIN的竞争力、机遇与定价探讨

公司概况：从品牌走向平台的时尚跨境电商巨头，上市进程取得进展。SHEIN创办于2012年，2023年正式推出销售其他品牌产品的商城，完成从自营品牌到平台的跃迁，现为全球最大的线上时尚目的地。公司发展迅速，近三年净收入复合增速14.2%，2025年净收入418亿美元、净利润21亿美元、活跃顾客2.73亿。平台化发展是公司近期的显著变化：服务收入占净收入的比重从2023年的不足3%升至2025年的11.3%，2026年一季度进一步升至14.3%。小单快返（LATR）模式是公司的核心竞争力，数据驱动的柔性供应链，兼顾丰富供给、快速上新与低库存。2026年7月26日希音国际通过港交所聆讯，招股书披露大股东许仰天持股33.0%、苗苗持股17.4%。 竞争力对比：效率起家、品牌致胜。相比国际头部服饰品牌，SHEIN赢在效率，小单快反柔性供应链与DTC模式助力其在时尚行业异军突起，2025年全球时尚市场份额居第三。加价倍率低、周转快，为消费者提供高性价比且选择丰富的时尚服饰，但比其他头部服饰品牌盈利能力较弱。相比国内头部跨境卖家，SHEIN规模大幅领先，核心在于品牌与渠道自主，品牌心智助力其打开了收