中国银河：提振消费是系统工程，服务消费更受重视

核心观点 事件：中央经济工作会议2025年12月10日至11日在北京举行。会议提出，坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。 大力提振消费是系统性大工程，政策不断发力： 1）各种原因导致中国消费市场面临购买力不足的压力。国补是对短期需求不足最快的刺激方式。2024年7月以来，消费政策力度显著增强，国家发改委、财政部于7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，专项用于支持消费品以旧换新；2025年政府继续安排3000亿资金支持消费品以旧换新。2024年下半年到2025年由于国家补贴刺激有一定改善，但目前面临国补退坡压力。2025年10月社零总额同比+2.9%，增速环比-0.1pct。中央经济工作会议肯定了以旧换新补贴政策的作用，提到了优化“两新”政策实施。我们预计2026年以旧换新补贴政策将进一步优化，对于已享受补贴的品类预计力度将有所下降，同时预计会引入新的补贴品类。 2）2024年12月中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作首要任务，