东莞证券：银行业2026年上半年投资策略：股息铸盾，资金化矛

投资要点： 复盘：ROE彰显盈利韧性，增量资金追逐确定性价值。2025年前三季度，行业年化平均ROE维持在10.73%，尽管受宏观环境影响有所下行，但横向比较仍处于中上游水平，盈利韧性凸显。市场表现方面，截至11月末，申万银行板块上涨9.16%，各子板块实现普涨。板块走出逆周期行情，主要得益于险资等增量资金的持续流入，以及低利率环境下银行股高股息、盈利确定性的配置吸引力。 基本面展望：政策协同稳增长，息差压力与结构分化并存。（1）量：财政与货币政策协同发力，全方位扩大国内需求，有望为银行信贷投放提供支撑与方向指引。（2）价：净息差承压，货币政策在稳增长与稳银行间寻求平衡。负债端受益于存款成本改善，有望缓解资产端收益率下行压力。核心负债能力将成为银行盈利韧性的关键。 （3）质：资产质量趋势向好下的结构分化，聚焦房地产出清与零售风险。 资金面：增量资金三路汇流，估值重塑预期转强。在低利率与“资产荒”背景下，银行板块凭借显著的高股息、深度破净的低估值以及经营的相对刚需性，已成为险资、被动指数基金等中长期资金的优选配置。具体表现为三路增量资金的汇流：（1）险资在政策松绑与会计准则影响下，增配银