东吴证券：电动车行业引领者，特斯拉成长空间几何？——特斯拉深度报告之二：盈利模式探讨

摘要电动化智能化引领者，重新定义汽车生态。公司智能化全球领先，利用视觉感知+超强人工智能，自研芯片+算法，并利用所积累海量数据，不断训练优化，目前实现L3级别自动驾驶。后续公司重写FSD算法，引入时间维度，年底或将推出FSD选装包最后一项功能“在城市道路实现辅助驾驶”。为进一步提高智能化，公司下一代芯片HW4.0将比当前的算力提升2倍，同时为更好处理4D数据，将推出自研超级计算机Dojo。凭借领先智能化优势，特斯拉实现汽车销售+软件服务的商业模式创新。销量成长空间打开，国产化规划推动成本下行。Model3和ModelY对应19年全球市场空间800万辆，22年推出皮卡对应空间370万辆，22年或推出低价车M2，对应空间超过500万辆，因此我们测算特斯拉25年对应市场空间近2000万辆。销量方面，预计20年50万辆，21年近100万辆，25年超过360万辆，假设全球电动车渗透率20%，特斯拉全球份额将维持22%以上。同时产能同步扩张，美国Fremont工厂产能达60万辆，新建德州工厂，21年逐步投产；中国工厂产能将从目前25万辆扩至70万辆；德国工厂50万辆产能明年中逐步投放，20年底全球