天风证券：石油化工行业专题研究：大炼化的α和β

α来自多重优势1）中国vs.海外炼厂：全球的炼厂结构性调整将加剧，中国的大型炼化项目陆续投产，美国等其他海外炼厂尤其是单体小、竞争力差的炼厂持续淘汰。2021年，中国有望超过美国成为全球第一大炼能的国家。2）民企vs.国企炼厂，民企优势主要体现在三点：1）规模效应带来单位折旧、能耗、人工成本的节约；2）加工深度和复杂系数带来加工价差扩大；3）燃煤指标和自备电厂带来能源成本的系统性下降。3）多元产品平台vs.单一细分龙头：大炼化的终端产品多元化，使其成为在多种产品都占据一定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。β来自行业景气趋势1）炼化行业整体景气2022年有望出现拐点。原因一是内生性产能周期2022年供给压力下降，二是发改委要求原则上十四五期间不再新批炼化项目。2）聚酯行业景气2021年有望出现拐点。涤纶长丝因供给扩张一直相对良性，2021年供给增速将下降至6%，随着疫情后终端需求恢复以及渠道库存有望开启主动加库存，涤纶长丝的复苏应具领先性。风险提示：大炼化项目审批系统性放松风险；民营大炼化上市公司新项目落地慢于预期的风险；石化行业复苏启动慢于预期风险。