信达证券：九牧王：费用优化驱动扣非利润高增，投资波动拖累表观利润

九牧王(601566) 事件：2026H1公司实现收入15.55亿元（+3.92%），归母净利润3983万元（-77.15%），扣非归母净利润1.57亿元（+44.01%）。2026Q2公司实现收入6.09亿元（+1.20%），归母净利润-2960万元（上年同期亏损1742万元），扣非归母净利润-884万元（上年同期亏损4155万元），扣非利润减亏明显。 费用优化与毛利率提升是扣非利润高增主因。2026H1公司综合毛利率66.80%，同比提升1.07pct；Q2单季综合毛利率约69.45%，同比提升2.78pct。费用端，上半年销售费用6.13亿元，同比下降6.10%，销售费用率39.41%，同比下降4.20pct；其中Q2销售费用率同比下降6.50pct，费 用管控成效在淡季体现得更为明显。 主营业务结构健康：1）分品牌看，2026H1九牧王品牌收入14.45亿元，同比增长4.72%，毛利率68.32%，同比提升1.35pct；ZIOZIA收入5,905.81万元，同比增长11.89%，毛利率71.20%；FUN收入2,748.51万元，同比下降39.36%，主要因为公司继续收缩线下