华安证券：农林牧渔行业年度投资策略：生猪养殖行业再次去化，中国宠物粮黄金时代已来

主要观点： 生猪养殖再次去化，头部猪企探索成长新方向 2025年7月生猪养殖行业开始步入去产能阶段，10月末全国能繁母猪存栏量降至4000万头以下，产能去化明显提速。根据全国能繁母猪存栏量推算，2026年上半年猪价仍处于下行周期，根据全国新生仔猪数推算，按照正常出栏节奏，2026年春节后猪价将面临较大下行压力。我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加官方调控政策持续落地，生猪行业去产能有望明显提速。在国内产能扩张受限的大背景下，头部猪企已开始探索新增长点，牧原积极开拓海外市场，温氏多元化经营生猪业务，优先推进肉鸡业务出海。我们综合考虑估值、ROE、养殖成本，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、立华股份。 预计2026年白羽鸡产业链价格温和上行，黄羽鸡盈利相对平淡 ①2024年我国白羽祖代更新量150.07万套，处于严重供过于求的状态；我们预计2025年祖代更新量会降至120万套左右，处于供需宽松状态。目前，在产种鸡存栏、父母代销量均处于2019年以来同期高位，但后备种鸡存栏已处于2023年以来同期低位，我们预计2026年白羽肉鸡产业链价格有望温和上行，建议重点关注业绩持续超预期的圣农发展