信达证券：轻工制造行业事项点评：菲莫国际：提出三年规划，聚焦新烟成长

本期内容提要: 事件：菲莫国际发布2025年报。25年收入达406.5亿美元（同比+7.3%），其中新型烟草收入为168.5亿美元（同比+15.0%）；单Q4收入为103.6亿美元（同比+6.8%），新型烟草收入为43.5亿美元（同比+12.0%），占比已达42%。 发布三年规划，提质增效、新烟贡献增量。公司提出26-28年增长规划，收入CAGR目标为6%-8%，其中新型烟草板块销量将为高单位数-低双位数增长；经营利润CAGR目标为8%-10%，EPS为9%-11%，盈利能力有望稳步向上。公司提到，国际市场的多元产品策略将成为新型烟草板块的主要驱动，且美国市场的潜在机遇有望成为新增量（IQOSILUMA上市美国已包含在增速测算中）。 美国有望加速成长。我们预计IQOSILUMA通过PMTA在即，公司已决定26年将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟+新烟）、美国业务（预计主要为口含烟+HNB）。我们认为，美国作为全球最大的新型烟草市场以及全球监管风向标，ILUMA登录将成为HNB行业历史性事件，有望刺激英美烟草等加速HNB布局。 HNB全球份额维持高位，日本竞争加剧。公司全年HNB销量