东吴证券：禾迈股份（688032）-25年报及26年一季报点评：结构性影响Q1盈利略有承压，26年户储及大储迎来收获期

禾迈股份(688032) 投资要点 事件：公司25年营收19.3亿元，同-3.1%，归母净利润-1.6亿元，同-146.8%，其中25年Q4营收6.1亿元，同环比-16.3％/91.4％，归母净利润-1亿元，同环比-203.4%/35.3％。公司26Q1实现营收9.9亿元，同环比+194%/62%，实现归母净利润-0.62亿元，同环比-500%/+39%。毛利率14.5%，同环比-19/-7pct。主要系部分25Q4储能延至26Q1发货确收所致，同时储能毛利率较低拉低整体盈利。 25年微逆出货承压、26年目标恢复稳健增长。25年公司实现微逆营收7.6亿元，同降38%，实现出货68.6万台，同降30%。其中Q4我们估计出货约12-13万台，环比略降，26Q1估计出货环比有所增长。26年公司将持续迭代降本增强竞争力，目标实现营收10亿元+。 25年储能同比高增、26年户储大储双轮驱动。25年公司储能实现营收5亿元，同增60%+，其中户储预计约1亿元。26年公司将充分发力户储及大储。26年户储营收预计翻大几倍增长，大储加大海外市场布局，重点发力欧洲、中东等市场，预计实现营收10-15亿元，国