开源证券：开源晨会-260604

【固定收益】三个故事与一面镜子：国际产投经验与国内平台转型——固收专题-20260603 在城投市场化转型纵深推进的背景下，国内产投平台的核心矛盾已从“能不能融资”转向“融资后靠什么偿还”。本文选取新加坡淡马锡、挪威GPFG与日本INCJ作为三类跨市场镜鉴：淡马锡以“政府股东-商业运营”的清晰边界，印证了市场化投资能力与退出纪律的可行性，其50年发展核心在于治理独立性最终转化为融资能力；GPFG以财政纪律替代融资杠杆，凭借石油收入内部循环与3%提取规则，诠释了零杠杆下低流动性风险模式的可持续性；INCJ/JIC则提供了政策资本困境的反面案例，瑞萨电子的阶段性成功与JDI的最终亏损形成鲜明对照，提示若政策目标过度挤压商业约束，产业投资易陷入低效输血与预算软约束。三条路径的本质差异不在融资规模，而在偿债来源是否经得起市场检验。 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】5月海外销量首破16万辆，国内销量环比增长19.8%——公司信息更新报告-20260603 2026年5月产销快报，实现汽车批发销量38.35万辆，同比+0.3%/+19.4%，2026年以来月销量同比首次转正；1-5月实现批发