中航证券：“黄金坑”底部区间或逐渐清晰-260727

报告摘要 核心观点： 对比过去5次牛市主线，自2022年底ChatGPT上市至今，本轮AI科技牛市持续时间明显超过历史几轮主线，高度上或仍有向上的空间。 但这或是因为本轮AI模型与应用层面的迭代速度远超以往——从ChatGPT到Sora，再到OpenClaw/AgenticAI等产业技术不断快速突破。这意味着本轮科技革命中，从“概念炒作”行情阶段到“上游铲子”行情阶段，过去需要数年才能走完的路径，这一次被压缩到四年内。在此过程中，DeepSeek等国产模型的快速追赶，证明了中国处于科技革命的领先地位，强化了A股的AI叙事。而资本市场来说，近期另一个标志性信号是Anthropic在2026年二季度有望首次实现季度盈利，AI行情距离“商业化落地”行情阶段或并不遥远。因此，虽然目前AI上游硬件已过于拥挤，但往后看，未来若AI产业有新的、可进一步推动商业化的应用落地，AI板块有望开启新一轮主线行情。 近期稳市资金积极发声并增持托底，主要宽基指数ETF申赎净流入规模明显回升，“黄金坑”底部区间已逐渐清晰。但对比两轮主要宽基ETF放量日的资金净流入结构变化，资金主要布局资产或正逐渐从以沪深300E