国金证券：耐用消费产业行业研究：26Q1服饰流水改善，美护头部效应凸显

零售环境回顾 纺服2025年全年弱复苏，26Q1春节错期与低基数显著提速，出口短期受地缘冲突影响。2025年纺服社零总额整体呈现弱复苏态势，全年累计同比增长约3.2%，3-7月服装零售增速低于社零整体增速，主要受春夏淡季及零售疲弱影响，9-11月服装零售有所反弹，主要因为低基数以及双十一前置。26Q1受春节错期与低基数影响，纺服社零同比增速显著提升，大幅跑赢大盘，板块边际改善显著，建议关注26Q2零售增长延续性。 美护2025年下半年加速修复，2026Q1延续稳健增长。2025年美护全年累计社零同比增长5.1%，显著高于2024年全年-1.1%及2025年大盘增速，下半年修复斜率加快，大促节点与品牌结构优化共同驱动下进入趋势复苏阶段。2026年一季度则延续稳健增长态势，社零同比增速5.9%，仍然跑赢大盘，同时行业内部结构持续升级，彩妆与美发赛道景气高于护肤，增长重心逐步转向头部品牌与细分赛道。 子版块25年报&26一季报复盘 纺服板块：1）运动：25全年&26Q1流水表现乐观，专业运动占比及渠道优化持续推进。2025年运动行业主要公司在行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现较强的经营