中邮证券：证券行业报告：2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性

投资要点2025年末股债利差收官于4.90%，预计26年利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动，股票相对性价比不突出或将压缩自营盘方向性收益。债券成交额从2024年初的日均2万亿飙升至2025年的3万亿平台，标志债市从“配置市”转向“交易市”。2026头部券商FICC非方向性获利交易能力或将凸显重要性。行业基本面跟踪（1）我们预计2026年Shibor3M利率将继续在历史低位区间运行，中枢预计在1.4%-1.8%之间，全年大部分时间可能围绕1.6%的中枢进行窄幅波动。上半年（Q1-Q2）：惯性低位，略有波动。年初，在延续2025年末极度宽松的流动性环境下，利率可能继续在1.55%-1.65%的极窄区间内震荡。随着一季度信贷投放旺季和可能的财政发力，资金需求可能阶段性上升，或导致利率小幅回升至1.7%附近，但上行空间受制于明确的宽松货币政策导向。下半年（Q3-Q4）：关注政策与经济数据的博弈，关键在于经济复苏力度：若内需修复超预期，信贷需求转旺，可能自发推动利率温和上行。另外如果央行如市场预期实施降息降准，将引导利率中枢进一步下移，反之，若政策力度不及预期，利率可能在当