东莞证券：天马新材（920971）-新募投产能释放提升盈利切入高端氧化铝领域打开向上空间

天马新材(920971) 投资要点： 公司简介。天马新材成立于2000年9月30日，前身为河南天马新材料股份有限公司，2022年9月27日于北京证券交易所上市，是北交所首批精细氧化铝粉体代表性企业之一。主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，终端应用覆盖集成电路、消费电子、电力工程、电子通讯、新能源汽车、平板显示、光伏发电等多个重点领域。 产品多元化战略持续推进。公司业务主要分为四大类：电子陶瓷用粉体材料、电子及光伏玻璃用粉体材料、高压电器用粉体材料和其他精细氧化铝粉体材料。2025年四大业务分别实现营收1.36亿元（yoy-3%）、4075万元（yoy-14%）、3249万元（yoy+76%）和6298万元（yoy+38%）。电子陶瓷粉体仍是第一大品类（占比约49.7%），但"其他精细氧化铝"品类增速最快（+38%），公司产品多元化战略正在推进。 新募投项目全面投产，产能及毛利率提升可期。天马新材2025年完成两大募投项目建设——年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地和年产5千吨高导热填充粉体材料生产线。两大项目均实现全面投产，但当前产能利用率处于低位。公司2025年营收2.74