华源证券：三友化工（600409）-Q1业绩低于市场预期，粘胶、有机硅涨价有望驱动业绩回升

三友化工(600409) 投资要点： 事件：公司披露25年年报和26年1季报，2025年实现收入188.3亿元，同比下滑11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下滑82.1%。26年Q1实现收入45.1亿元，同比下滑5.4%，归母净利润-0.9亿元，亏损同比扩大。Q1业绩低于市场预期。 纯碱、有机硅大幅亏损拖累业绩。2025年公司纯碱销量322万吨，同比微降1.5%；均价1181元/吨，同比大跌30.3%；毛利率6.9%，同比减少18.5pct，子公司青海五彩碱业2024年盈利3.07亿，25年转亏7千万；有机硅（含硅胶）销量11.6万吨，量价齐跌盈利小幅改善，2025年有机硅业务（硅业公司）净利润亏损2.46亿，同比减亏4千万；粘胶短纤销量82.55万吨，量价同比基本持平，原料浆粕价格下跌致毛利率同比增加1.4pct至8.65%，粘胶短纤业务（兴达化纤）净利润盈利2.6亿，同比增加1.2亿。纯碱业务大幅亏损是公司业绩同比大幅下降的主要原因，公司计提各项资产及信用减值损失5千万。 纯碱阶段性底部企稳，原料涨价影响Q1业绩。据公司披露，纯碱、粘胶短纤、氯碱（双吨）和有机硅Q1均价分别为11