开源证券：投资策略周报：拥挤交易的消化，不是牛市的终点-260524

微观结构拥挤后的消化，但牛市并未结束 近期市场连续调整，核心担忧来自微观结构拥挤。当前A股前5%成交额个股成交额占比持续运行在44%附近，已经非常接近45%的微观结构恶化阈值。历史上来看，当该指标突破45%后，市场往往出现显著变盘，其本质并不是基本面突然恶化，而是交易高度集中后，部分核心资产出现阶段性的“对手方缺失”。当前来看，A股的DDM三大要素均未出现系统性恶化，当前市场的调整，本质上是高拥挤交易后的消化，而不是DDM三要素的系统性恶化。只要盈利、流动性、风险偏好没有同时出现趋势性逆转，牛市基础仍然存在。 调整不会很久：当前是高拥挤交易后的阶段性消化需求 复盘历史上几轮典型高拥挤阶段，微观结构恶化往往对应市场短期波动加大，但并不必然对应牛市结束。尤其在2015年1月、2021年2月等阶段，市场更接近于牛市中的阶段性中继，而非熊市起点。 换句话说，当前市场面临的核心矛盾，不是“牛市是否结束”，而是“高拥挤交易如何降温、市场如何完成再平衡”。拥挤度的消化，会降低行情斜率，但不改变行情方向。 风格判断：不是科技退潮，而是“牛三买点火” 市场担心交易拥挤后，科技成长是否会整体退潮。我们认为