中银证券：策略周报：“春躁”行情分化，聚焦金属科技双主线-260125

“春躁”行情进入震荡分化期，聚焦金属与科技（AI应用和商业航天）双主线。 春躁行情的高位震荡与结构分化。春躁行情运行至高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加。目前市场对扩内需政策及遏制行业“内卷”的供给侧政策抱有期待，周期股的阶段性催化依旧。但需注意短期监管降温带来的ETF及杠杆资金增量边际走弱对市场的影响。节前市场或进入震荡博弈阶段，重点关注业绩主线。产业趋势与金融属性共振，有色行业上行趋势不改。2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动。一方面，美联储降息预期与避险情绪驱动，金融属性有望助力行业估值提升；另一方面，中美博弈大背景下，稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估的空间。短期来看，行业上行斜率或有放缓，可重点关注具备业绩支撑的工业金属及贵金属板块。 基金四季度减仓港股为主要变化。2025Q4主动偏股型基金持股总市值3.4万亿元，持股总市值占全A比较前值下滑至3.1%，基金整体定价权仍在削弱。基金对港股配置比例在2025Q4出现显著下滑，本期15.9%，较2025年前三个季度的平均值19.3%显著下滑。TMT配置有所下滑，但“趋势仍在”。从一级行业仓位变动来看，2