国信证券：宏观经济周报：如何理解“灵活高效”-260301

核心观点 中央经济工作会议将“促进经济稳定增长、物价合理回升”确立为2026年货币政策的重要考量，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。这一表述中的“灵活高效”四字，为预判今年货币政策操作节奏提供了关键线索。 “灵活”指向操作的应对性与相机抉择。与过去几年“靠前发力”的明确指引不同，“灵活”意味着降准降息等总量工具的运用将更多依据经济形势变化动态调整，而非在年初集中释放。考虑到1-2月高频数据显示经济运行总体平稳，短期内全面降息的紧迫性有所下降。“高效”则强调在政策空间收窄背景下，需强化与财政政策的协同配合。“两会”后特别国债发行概率较大，届时利率债供给将明显增加，需要降准予以流动性配合，这为总量工具的分步操作提供了现实场景。 据此判断，2026年降准与降息可能分开落地：二季度先降准以配合发债，下半年根据经济形势择机降息。空间上，当前加权平均存款准备金率已降至6.2%，距离5%下限较近，未来下调空间有限；商业银行净息差显著低于合意水平，政策利率调降需与银行负债成本下降相匹配，目前活期利率已难以下调，定期存款利率下调所能支撑的负债成本压降空间或不足40BP，对应政