国金证券：批发和零售贸易行业研究：数据逐步验证，持续看好高端消费复苏主线

核心观点 免税：海南离岛免税数据亮眼，市场担忧有望缓解。经轧差计算3/1-3/12离岛免税销售额约为15.9亿，日均销售额约为1.33亿，较25M3日均增长约41.7%。2月免税因增速不及预期回调，但3月淡季增长超预期。投资逻辑不改，当前价格应更积极关注。市场担忧或将缓解，看好Q1销售表现。2月免税因增速不及市场预期回调。但节后3月淡季离岛免税的增长超预期，下旬博鳌亚洲论坛、DPWorldTour等活动将驱动高净值人群前往海南，看好销售高增持续。黄金珠宝：老铺黄金发布2025年业绩预告，利润增速超市场预期。公司预计2025年收入270-280亿元，同比增长217%-229%；净利润48-49亿元，同比增长226%-233%；经调整净利润（剔除员工股权激励费用）达50-51亿元，业绩超预期。2025下半年公司共进行两次提价，提价接受度良好，进而带动公司毛利率逐步修复。2026年2月28日老铺黄金正式启动2026年开年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，消费者接受度有望持续好于预期。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同