中国银河：2026年电力行业年度策略：开端破局，电改当立

2025年复盘：水火表现亮眼，绿电、核电相对承压。年初至10月31日，SW公用事业上涨4.9%，同期沪深300上涨16.0%。分子行业来看，火电/水电/光伏/风电/核电涨跌幅分别为19.8%/-4.5%/4.7%/-2.4%/-6.6%。总体而言，子板块涨跌幅和业绩表现相符：年初以来市场煤均价下降带来的成本改善对冲了量价下降的不利因素影响，火电板块业绩实现正增长；年初以来来水有所波动，但财务费用持续压降驱动水电板块业绩增长；核电短期业绩受所得税补缴拖累，剔除一次性因素和新能源影响后，核电业绩表现仍稳健；绿电电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现。 2026年投资策略：我们认为2026年投资机会可围绕火电盈利稳定性提升、低利率环境下水电股息率吸引力增强、核电长期高成长性、新能源收益预期明确等展开。 （一）火电：预计2026年容量电价增加能对冲部分煤价上涨带来的成本上升，电量电价来看，预计北方省份仍将维持相对坚挺。十五五期间，火电通过容量电价、辅助服务、现货市场等获得额外收益，盈利能力、盈利稳定性均有提升空间。个股建议关注北方火电龙头大唐发电、建投能源等。 （二）水电：2025年9月以来来