西南证券：中牧股份（600195）-动保龙头多维布局，行业复苏蓄势待发

中牧股份(600195)投资要点投资逻辑：1）养殖端产能持续去化接近底部反转，养殖端盈利能力显著改善，规模场占比近六成，规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近12%，2018-2021年，生猪头均医疗防疫费由18元上涨至27元，带动动保需求提升；2）深度绑定集团客户，联合牧原药苗业务再扩张，2020-2022年间，牧原股份药苗费用高速增长，由11.4亿元上升至50亿元；3）新版GMP准则推动化药市场集中度提升，落后产能逐步淘汰，龙头从中受益。养殖端产能持续去化接近底部反转，下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。2023年以来，行业持续亏损，较低猪价清退过剩产能，2023年8月能繁母猪存栏数量环比-0.7%，同比降低1.9%，2023年冬季双节需求增加，猪价届时有望迎来拐点。2023年猪价持续低位运行，种猪与外购猪苗价格同比较低，预计2023年出栏生猪综合成本同比下降，生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利，未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好，带动动保产品的需求将随之增长。长期来看，规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近12%，养殖结构工字型演化带动动保需求的持续成长