国信证券：宏观经济月报：寻找放缓中的结构性亮点-260818

核心观点 统计局数据显示，7月工业增加值、固定资产投资、社零同比均有所回落，显示经济修复动能放缓。这背后并非简单的总量趋弱，而是新旧动能转换背景下的K型分化向生产和需求端的加速扩散。新动能仍在扩张，旧动能继续让位，二者之间的缺口进一步压低总量表现。换言之，经济并不缺少增长点，症结在于新动能的增量尚不足以完全对冲旧动能。 一是生产端“硅基强、碳基弱”的格局更为鲜明。工业增加值同比回落0.8个百分点至4.5%，服务业生产指数亦回落0.4个百分点至4.3%，显示生产边际放缓。一方面，硅基表现亮眼：高技术制造业增幅扩大至16.9%，创2021年8月以来新高；电子通信、专用设备领涨；工业机器人和集成电路产量增速仍在进一步走高。另一方面，碳基加速让位：水泥、乙烯、钢材等传统板块偏弱。 二是投资端“硅碳分化”的趋势更加清晰。三大投资项虽同步走弱，但在“硅基景气”的带动下，制造业投资仍具韧性，尚不足启动趋势性下行。基建和地产投资降幅则进一步走扩：前者或受投资用专项债发行偏慢制约，财政资金向实物工作量转化仍是堵点；后者的销售额降幅收窄快于销售面积，反映“以价换量”格局改善，需求筑底、存量出清的边际企稳信