国海证券：华夏航空（002928）-公司动态研究：供需稳步恢复，困境反转可期

华夏航空(002928)投资要点:国内支线航空引领者，错位竞争积累先发优势华夏航空是我国唯一规模化的独立支线航司，2006年作为首批民营航司成立，并于2018年登陆A股。公司立足支线市场，充分受益于航空出行需求渗透提速、支线航空市场扩容的成长红利，2015-2019年年旅客运输量复合增速39.13%，远高于行业10.91%的平均增速。通过差异化定位，公司与干线航司错位竞争，在支线市场航线布局、时刻资源等方面积累先发优势。截至2022年，公司支线航线139条，占比99%，独飞航线124条，占比89%，航网覆盖全国37%的支线航点，具备经营壁垒。据Planespotter，截至2023年7月，公司共运营飞机67架，其中支线客机占比达65.67%。2015-2017年公司约九成航线采用机构运力购买模式，toG属性强。其中，无限额模式保证了公司稳定的航线收益，有限额模式则赋予了更高的收入弹性。成本结构方面，公司与其他上市航司一致，航油成本、折旧租赁、人工等成本占比近七成。持续开拓运营模式，干支结合高速成长华夏航空是支线航空经营模式的创新者与先行者，公司“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式