国金证券：光储板块2025&26Q1业绩总结：光伏底部夯实，储能高景气延续

2025年光伏需求持续增长（国内新增光伏装机317GW，同比+14%，主要因上半年电力市场化政策带动国内抢装；电池组件合计出口356GW，同比+19%），但产业链供需矛盾凸显，价格持续处于较低水平，各环节盈利承压，2025年【SW光伏设备】口径实现营收5387亿元，同比-12%，产业链量增价减；实现归母净利润-324亿元，同比略减亏5%，产业链底部明确。 26Q1受益于出口退税政策变化带来的海外抢装需求释放（26Q1电池组件出口100GW，同比+29%），产业链下游价格持稳，而上游多晶硅收储预期走弱后价格下跌，下游环节盈利略有修复。【SW光伏设备】口径实现营收1016亿元，同/环比-12%/-25%，实现归母净利-68亿元，同比亏损加深；板块销售毛利率9.2%、同/环比+0.8/+1.8PCT，销售净利率-7.8%、同/环比-2.4/+8.0PCT，盈利能力略有修复。 盈利能力：2025年光伏产业链价格维持低位、盈利承压，26Q1出口退税取消拉动海外抢装，下游盈利有所修复。 分环节看，硅料环节25H2毛利率有所修复，但收储预期变化导致26Q1硅料价格下降，部分企业出货量降至较低水平导致