国金证券：2025年保险年报综述：全年资负两端向好，Q4利润受投资扰动

核心内容 利润：投资收益大增驱动五家A股上市险企全年归母净利润合计+22%，Q4市场震荡利润普遍大幅负增。2025年归母净利润增速为太平+221%>国寿+44%>新华+38%>中国财险+26%>太保+19%>阳光+16%>人保+9%>平安+6%，普遍受益于权益市场向好及权益配置提升，此外太平还受益于会计准则切换产生的税收一次性影响，25H2所得税同比减少60亿，国寿利率上行亏损合同转回带来保险服务费用同比减少318亿，平安剔除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。受Q4权益市场回调影响单季利润普遍大幅负增长甚至亏损，五家A股上市险企Q4录得净亏损7亿（上年同期+286亿）。 正营运偏差与投资业绩向好驱动营运利润正增，合同服务边际整体正增长。2025年平安、太保集团归母营运利润分别同比+10.3%、+6.1%，平安寿险、太保寿险、友邦保险归母营运利润分别同比+2.9%、+4.8%、+8.0%全面正增长。合同服务边际受益于营运偏差正贡献、新业务CSM增长、VFA合同投资正贡献，除平安外均实现正增，平安负增长预计主要受假设调整影响。新业务看，受利率下行、