华鑫证券：Spotify事件点评报告：Spotify：用户与盈利双升，广告修复与产品扩张共振

事件 Spotify于2026年2月10日发布2025年第四季度股东更新。公司当季实现总营收45.31亿欧元，同比增长7%；营业利润为7.01亿欧元，营业利润率提升至15.5%，月活用户和Premium订阅用户分别达到7.51亿和2.90亿，第四季度自由现金流达8.34亿欧元。 投资要点 营收与盈利表现:收入稳步增长，利润率创历史新高 营收端：2025年第四季度实现总营收45.31亿欧元，同比增长7%，按固定汇率口径则同比增长13%。其中，Premium订阅收入达40.13亿欧元，同比增长8%，占总营收的89%；广告支持收入为5.18亿欧元，同比下降4%，但按固定汇率口径已恢复至4%的正增长，显示广告业务的边际修复已经开始体现。用户规模扩大与提价策略共同支撑了收入端的稳健增长。盈利端：本季度毛利润为14.99亿欧元，同比增长10%，毛利率升至33.1%，较上年同期提升0.9个百分点。营业利润达7.01亿欧元，同比增长47%，营业利润率升至15.5%，创历史新高。盈利能力的持续改善，反映出公司在内容成本控制与运营效率优化方面的成效。 产品与技术矩阵:广告平台修复推进，内容生态持续扩张 公